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来源：华泰期货
作者： 徐闻宇
市场分析
宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳预期信号；10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决TikTok相关问题；二是美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同时将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年；三是美方取消10%“芬太尼关税”，对中国商品24%对等关税将继续暂停一年。国务院关税税则委员会宣布在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。（2）通胀：10月CPI同比上升0.2%。
资金面：（3）财政：2025 年 1–10 月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”的特征。一般公共预算收入同比增长 0.8%，税收连续八个月改善，增值税、个税和企业所得税均保持修复态势，但非税收入拖累整体增速，收入完成进度略低于往年均值；一般公共预算支出同比仅增 2%，连续三个月放缓，主要受上半年财政前置发力后劲不足以及基建类支出走弱影响，社保与教育仍保持相对较快增长。（4）金融：10月末社融与信贷保持低位扩张，而政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱；同时 M1 回落、M2-M1 剪刀差回升，反映实体经营活力偏弱、活期向定期回流，利率品在弱需求和强供给的格局下呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征。（5）央行：2025-12-04，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1808亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.302%、1.424%、1.479% 和1.520%，回购利率近期回落。
市场面：（7）收盘价：2025-12-04策略资本，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.60元、107.67元、112.45元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.05%、-0.24%、-0.35%和 -1.04%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.002元、0.122元、-0.032元和-0.138元。
综合来看：受股市行情带动，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。
策略
单边：回购利率回落，国债期货价格走跌。
套利：关注2603基差回落。
套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号
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责任编辑：朱赫楠 策略资本
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